业绩相近市值却差4000亿，智谱与MiniMax如何将大模型“调用”兑换成利润？

业绩相近市值却相差4300亿港元8月31日晚间智谱披露2026年中期业绩报告。早几日MiniMax已率先发布。两家公司整体业绩相差无几但市值却大相径庭。9月1日收盘智谱总市值5541亿港元MiniMax总市值1213亿港元智谱比MiniMax高出4300多亿港元。若从高峰时看智谱总市值曾一度突破万亿。收入结构殊途同归API成核心来源上半年智谱营收9.54亿人民币MiniMax营收1.17亿美元约8.4亿人民币折算后相差不到15%。在收入来源上API均成为了两家企业核心收入来源都是开发者按调用量付费的生意。去年的智谱更像一家项目制软件公司本地化部署业务占比较高但今年上半年“卖调用”成为核心开放平台及API业务营收占比跃升至86.5%。MiniMax最初产品主要面向普通用户今年上半年B端业务成为第一大收入来源收入成色已由B端主导。增速背后“以亏损换能力”待解智谱开放平台及API业务今年上半年同比增长2735.7%但建立在上年同期极低的基数上。在价格上智谱上半年API平均售价提升了约101%说明收入并非是以价换量。不过两家公司都面临研发投入高、亏损的问题。上半年智谱研发开支达到21.3亿元超过同期全部收入MiniMax研发投入2.96亿美元约21.37亿人民币也远超同期营收。“以亏损换能力”这场军备竞赛远未停止。“卖调用”跑通如何兑换成利润是考验整体来看AI大模型公司在财务报表上已跑通了“卖调用”但卖调用更像是“以量补价”毛利与传统软件行业相比并不高。下一步要回答的问题是如何把“调用”兑换成利润这是真正的考验。编辑观点智谱和MiniMax虽营收相近但市值差异大反映出市场的非理性。两家公司收入结构趋同“卖调用”模式已验证但高研发投入和低毛利问题待解行业竞争仍激烈。