高盛研报解读：2027年DRAM供需缺口-5.9%、NAND -4.6%，这次为何是“结构性“短缺-北京尧图网络

高盛Goldman Sachs在2026年10月1日的研究报告中将2027年DRAM供需缺口从原先预测的-2.5%下修至**-5.9%缺口深度超过两倍NAND也预估出现-4.6%**的短缺且严重紧俏将延续到2028年。高盛甚至用上了过去15年最严重的供需这一表述。本文拆解这组数字的来源、结构性判断的三个依据以及对主要存储厂商的含义。30秒要点2027年DRAM供需平衡-2.5% →-5.9%NAND-4.6%。2028年预计仍在负区间DRAM -3.0%、NAND -3.9%。结构性的三个依据AI服务器需求的可见性、受限的供给增长、同时锁住量与价的长期供货协议LTA。词元token的数学高盛预测全球词元消耗到2030年增长24倍、达每月120垓quadrillion个——词元消耗直接对应内存需求。铠侠正把2028年产量的50%用LTA锁住其2026年NAND产能已被客户订单卖光。韩国视角三星电子、SK海力士站在定价权顶点。KB证券预估2027年HBM价格同比100%三星HBM营收中HBM4占比从40%升至80%。一、数字的解剖-5.9%是怎么来的供需平衡supply-demand balance是供给相对需求的缺溢率负值代表需求超过供给即短缺。看年度走势结构就清楚了2025年DRAM -0.9% / NAND -0.8%与2026年-1.4% / -0.6%是温和短缺到2027年像悬崖一样加深2028年也没有回到正区间。不是V型也不是U型更像L型——先加深再缓慢回升。为什么偏偏是2027年需求端AI服务器用内存爆发供给端扩产追不上需求。KB证券分析指出不含HBM的通用DRAM产能占比将从2025年的73%降至2027年的59%——晶圆产能被HBM吸走通用DRAM随之萎缩。供给减少价格就涨。二、为何这次是结构性的三个理由第一AI服务器需求的可见性。过去周期的需求系于PC、手机的换机周期难以预测。现在不同AI数据中心的内存需求如实反映在超大规模云厂商的资本支出capex计划里服务器用内存占2026~2027年整体DRAM需求的50%以上。需求看得见供给方就没有理由陷入过度扩产的诱惑。第二受限的供给增长。三巨头三星、SK海力士、美光维持供应纪律supply discipline——不把晶圆厂开满、守住价格。美光产能到2027年都绑在每月12万~14万片的水位SK海力士2026年HBM产量已经卖光。而新厂从动工到量产需要约3年供给弹性天然受限。第三LTA的僵化。长期供货协议把量与价同时锁住。美光已拿到客户超过320亿美元的LTA承诺铠侠正把2028年产量的50%用LTA绑住。合约越长现货市场的价格信号越钝周期的振幅越小过去谁先扩产的胆小鬼博弈难以重演。三者咬合结论只有一个短缺延续到2028年甚至更久。SK海力士CEO在2026年7月表示2027年是最糟的一年需求超过供给的状态会延续到2030年之后美光CEO也在2026年9月财报中断言2027年与2028年的供需会比今年紧得多。三、词元的数学24倍、每月120垓个追溯内存需求的根源会找到词元。高盛预测随着自主AI智能体agent扩散全球词元消耗到2030年增长24倍、每月达120垓个。智能体在给出一个答案之前要经过请求解读→工具选择→数据检索→结果评估→反复调用看得见的答案只是全部词元的一小部分。词元单价在跌但每个任务的词元消耗爆炸性增长。词元与内存的关系是直接的推理1个词元要消耗HBM带宽智能体的上下文维持要占用DRAM容量。词元24倍就是内存比特需求的结构性上调。这也是高盛把HBM市场规模预测从2027年的750亿美元上调到1,160亿美元的背景。可以说词元经济就是内存经济。四、铠侠的50%LTA这件武器这次周期中动作最激进的是铠侠。这家NAND专业厂的目标是把2028年出货量的50%用长期供货协议绑住。早在2026年2月铠侠就确认2026年NAND产能已被客户订单完全锁住部分超大规模客户甚至提出了涵盖2027~2028年的长期供应需求其与SanDisk在四日市的合资合约也延长到2034年底。LTA 50%的含义是双面的对供应者是波动性对冲价格跌了也有一半受保障对市场则是紧俏的固化流到现货市场的量少了一半。高盛已把铠侠从Hold上调到Buy并将20272029年营业利润预测上调1648%预估毛利率达80%水平。对内存这种景气敏感产业给出3年期的高盈利预测是异常强烈的表述。五、赢家、输家与风险三星电子全球第一DRAM厂商 HBM4领导地位。KB证券认为2027年HBM售价同比涨100%以上三星HBM营收中HBM4占比将从40%跳到80%。通用DRAM产能移往HBM73%→59%连通用DRAM价格一起拉抬形成双重效果。SK海力士HBM王座铠侠持股。2026年HBM已售罄是2027年涨价的最大受益者NAND方面也有通过铠侠持股的间接受益。美光320亿美元LTA承诺锁住需求可见性营业利润率站在70%级别的顶点。铠侠NAND短缺的纯受益者。eSSD占NAND营收超过60%年底预估产品组合正转向数据中心高毛利。风险同样要写清楚消费端AI工作流扩散缓慢是核心下行风险。智能手机生产预估2026年同比下降15~20%笔记本出货也减少约10%。如果AI只在数据中心里转、没有扩散到消费装置内存需求中消费端的那部分就会落空。另外TrendForce对NAND提出2027年供给追上需求的不同看法与高盛的-4.6%相左——NAND一侧需要留意视角差异。六、韩国视角定价权的顶点对韩国内存双雄这次周期很特别。过去它们是胆小鬼博弈的受害者现在是供应纪律的设计者。高盛估算2026年通用DRAM价格同比上涨176%营业利润率70~80%是半导体史上都罕见的区间。关键在于这个局面被设计成3年期而非1年期LTA铺好了、扩产慢了、词元需求撑着。但戒心也需要。需求方中也有认为短缺已经结束的视角例如宏碁CEO还有2027年底~2028年初供给急增的剧本。结构性的判断与周期顶点之间只差一张纸。FAQQ1. 高盛原始报告看得到吗原文是高盛客户专属研究没有公开。本文数字是整理其2026年10月1日报告的二次摘要并与行业报道交叉验证。投资判断前请确认原文。Q2. DRAM -5.9%、NAND -4.6%是确定值吗不是是2027年预测值estimate。这是高盛把原先预测-2.5%下修两倍以上的数字实际供需会随需求与扩产速度变化。Q3. 词元24倍预测和内存直接相关吗间接但结构性。AI智能体的词元消耗增加 → 推理用HBM带宽需求 → 数据中心DRAM/NAND需求扩大是同一条链。高盛把HBM市场预测从750亿美元上调到1,160亿美元也是同一脉络。Q4. NAND方面不是有不同看法吗对。TrendForce认为2027年NAND供给会追上需求。与高盛的-4.6%有视角差NAND这边宜保守看待。DRAM方面的异议较少。本文首发于 VLSI Korea韩国半导体产业媒体为原文的中文再编辑版。原文链接https://www.vlsi.kr/zh/goldman-sachs-2027-dram-nand-memory-shortage-zh/免责声明本文不是投资建议。文中数字为估计值投资决策前请务必确认官方资料。

高盛研报解读：2027年DRAM供需缺口-5.9%、NAND -4.6%，这次为何是“结构性“短缺

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