光芯片太火，连卖百货的都坐不住了-北京尧图网络

导语东百集团准备拿出3.16亿元跨界“追光”。一家做了多年百货、购物中心和仓储物流生意的上市公司突然决定去买光芯片。10月11日晚东百集团披露公司全资子公司东百创智拟以3.16亿元收购杭州快灵光电科技有限公司52.6667%的股权。交易完成后东百集团将取得快灵光电控制权快灵光电及其全资子公司浙江光特科技也将被纳入上市公司合并报表。市场第二天几乎没有犹豫10月12日早盘东百集团直接“一”字涨停。颇具反差的是就在交易公告披露当晚上交所已经向公司发出监管工作函处理事由就是这次收购资产事项。资本市场的选择很直白它没有先问一家百货公司为什么要做半导体而是先给“光芯片”这个新标签投了一票。这恰恰是这笔交易最值得讨论的地方。东百集团买下的并不是一家已经成熟盈利的芯片公司而是一家2026年前8个月仍在亏损、部分高速率产品还处于客户验证阶段的企业。它为这家公司给出的整体估值却达到6亿元。这意味着东百集团支付的3.16亿元本质上是在为快灵光电未来几年的增长提前买单。问题也随之变得简单而尖锐一家做商业零售的公司为什么愿意在这个时间点花这样一笔钱进入光芯片01 存量零售困局之下东百集团并不是因为主业突然失速才仓促寻找新的故事。从财务数据看这仍然是一家能够稳定赚钱的商业公司。2026年上半年东百集团营业收入为9.44亿元同比增长1.68%归属于上市公司股东的净利润7473万元同比增长4.44%。其中商业零售收入7.93亿元仓储物流收入约9163万元。也就是说东百集团超过八成收入依旧来自传统零售业务。它手里有东百中心、兰州中心这样的商业项目也经营仓储物流资产。真正的问题并不是有没有利润而是增长还能有多快。2025年东百集团实现营业收入18.47亿元同比增长1.71%。同期商业零售主营业务收入15.44亿元同比下降1.04%。公司在年报中给出的解释是零售行业进入存量竞争阶段市场竞争加剧因此需要继续依靠门店调改、首店经济和消费场景创新来维持增长。这类业务的共同特征是成熟。它可以产生现金流可以通过提升坪效、改善客流和优化品牌组合增加利润但很难像科技产业一样在几年内获得完全不同的增长斜率。于是“第二增长曲线”开始变得重要。外部环境也恰好给了上市公司跨界并购更大的制度空间。证监会2024年发布的“并购六条”明确提出支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻找第二增长曲线开展符合商业逻辑的跨行业并购同时支持上市公司收购能够补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产。东百集团自己也在公告中明确提到这次交易是为了把握发展新质生产力、推动产业转型升级以及资本市场支持上市公司布局新兴产业的政策机遇并通过并购进入光芯片领域培育新的业务增长点。所以这不是一笔完全没有背景的跨界交易。政策允许传统上市公司通过并购寻找第二增长曲线而AI又把光通信推到了资本市场最受关注的产业位置之一。东百集团只是把这两个条件放到了一起。真正让市场兴奋的是它买中的不是一般芯片而是与高速光通信有关的光探测芯片。快灵光电成立于2014年本身主要承担持股和融资平台功能实际业务由全资子公司浙江光特科技经营。这家公司主要做磷化铟基光探测芯片产品包括PIN-PD、APD和MPD等应用在激光雷达、光通信和气体探测等领域并采用IDM模式。其中真正与AI数据中心发生联系的是光通信业务。光信号通过光纤进入光模块之后需要经过光探测芯片完成光电转换再进入后端电路处理。随着AI服务器数量增加数据中心内部的数据传输压力上升高速光模块也在快速升级。今年9月举行的中国国际光电博览会上800G光模块已经逐步批量出货龙头企业展示的产品主力开始向1.6T甚至更高速率延伸。证券时报记者在现场采访时还提到部分企业出现“订单接不过来”的情况核心设备和芯片供给不足已经成为部分产业链扩产的约束因素。快灵光电正试图进入这一轮产业升级。公告显示公司过去在光通信领域的收入主要来自低速率产品但已经开始布局高速率光探测芯片。单波100G PD芯片在2026年已通过部分客户认证并取得约1300万元小批量订单单波200G PD和50G APD芯片则已经送样多家光模块或头部通信客户目前仍处于测试验证阶段。换句话说东百集团看中的并不是快灵光电今天已经赚到的钱。它真正下注的是另一件事这些正在验证中的高速产品未来能不能进入更多客户供应链并形成批量收入。02 快灵光电凭什么如果把“AI”“光通信”“高速率”这些词先拿掉快灵光电目前的财务数据并不足以支撑一个轻松的估值故事。2025年快灵光电营业收入3976.13万元净亏损1507.22万元。2026年前8个月公司实现营业收入3486.93万元仍然亏损251.70万元。截至2026年8月31日其股东全部权益账面价值为7076.97万元。但在这次交易中评估机构给出的股东全部权益评估值达到6.117亿元。评估增值率为764.35%。最终交易双方以6亿元作为快灵光电100%股权的整体综合估值东百集团收购52.6667%股权暂定对价3.16亿元。这个估值意味着什么按照2025年3976.13万元的收入计算6亿元估值大约相当于其去年营业收入的15倍。由于快灵光电目前仍然亏损传统市盈率没有意义。投资者和收购方只能把估值建立在未来利润之上。而东百集团为这个未来设定了一条相当清晰、同时也相当陡峭的路径。按照交易安排快灵光电创始人叶瑾琳承诺公司在2027年、2028年和2029年实现的扣非归母净利润分别不低于1000万元、4000万元和1亿元三年累计不低于1.5亿元。如果最终累计实际利润低于承诺交易估值将按照约定公式调减并启动股权、现金等补偿措施。这组数字真正值得注意的不是三年1.5亿元而是利润曲线。2026年前8个月快灵光电还亏损251.70万元。到了2027年它需要盈利1000万元。2028年要把利润提高到4000万元。2029年则需要做到1亿元。也就是说东百集团现在支付的价格很大程度上建立在快灵光电能够快速完成三个跨越之上从亏损到盈利从小批量供货到规模销售再从数千万元收入体量进入更大规模的高速光通信市场。这也是为什么100G、200G等产品的客户验证如此重要。如果这些产品只是“能做出来”但迟迟无法大规模进入客户供应链那么6亿元估值就缺少足够的利润支撑。相反如果100G顺利放量200G等高速率产品通过认证AI数据中心继续推高高速光模块需求今天看起来偏高的估值才可能在未来几年被增长消化。所以这笔交易其实没有太多复杂之处。东百集团用今天的现金买的是快灵光电2027年以后可能出现的利润。03 花3.16亿买了张光芯片门票但还有一个问题比估值高低更重要。东百集团买下快灵光电之后真正需要支付的资金可能并不止3.16亿元。公告明确提到本次交易完成后东百集团将根据快灵光电后续新产能建设等资金需求通过借款、增资等多种方式继续支持标的公司业务发展具体金额目前尚未确定。这一点很关键。快灵光电采用的是IDM模式。这意味着它不是一家单纯依靠工程师设计芯片、再把生产环节全部外包出去的轻资产公司。设备投入、生产工艺、研发升级以及扩产都需要持续资本开支。因此3.16亿元更像一张入场券。真正决定这场并购最终回报率的是交易完成之后东百集团还需要为这家芯片公司投入多少钱以及这些新增投入能不能换来订单和利润。而从东百集团自身的财务情况看这也不是一笔可以完全忽略的支出。截至2026年6月底东百集团账面货币资金约6.87亿元短期借款约19.78亿元包括短期借款、其他借款、一年内到期长期借款和长期借款在内的相关贷款规模约63.69亿元。3.16亿元相当于东百集团2026年上半年归母净利润的约4.2倍也接近其6月底货币资金的46%。而且这只是股权收购价。未来产能建设还可能继续需要钱。这也是传统企业跨界半导体时最难解决的问题之一。资本可以买到股权却不能自动买到产业能力。东百集团过去擅长的是商业项目运营、零售管理、仓储物流和资产管理。进入光芯片之后它面对的则是完全不同的一套经营体系产品迭代、客户认证、良率、设备投入、核心研发人员稳定性以及技术路线判断。东百集团自己在风险提示里也承认目前上市公司并没有从事相关业务也没有相关研发技术人员储备因此存在跨界经营和整合管理风险。这也让上交所当晚发出的监管工作函显得并不意外。因为政策支持跨行业并购不等于所有跨界交易天然合理。证监会的“并购六条”确实鼓励上市公司围绕产业转型升级寻找第二增长曲线也允许收购尚未盈利的新兴产业资产但其中有一个前提始终没有改变交易必须符合商业逻辑。东百集团现在需要证明的也正是这一点。快灵光电并不是一家只有PPT的公司。它有真实产品有IDM产线也已经在激光雷达、气体探测和光通信领域产生收入高速率产品也确实在推进客户认证。但风险同样是真实的。公司当前收入规模仍然不到5000万元而且还没有盈利。高速光通信产品多数仍在小批量供货或验证阶段。客户集中度也不低2025年和2026年前8个月前五大客户收入占比分别为79.35%和59.63%第一大客户收入占比分别达到68.18%和42.74%。因此这笔交易最终是否划算不能看10月12日的涨停板。要看的是三年之后。如果100G产品顺利放量200G产品进入头部客户快灵光电按计划从亏损走向亿元利润那么今天6亿元的估值会逐渐得到产业基本面的解释。如果产品验证延迟、客户订单低于预期或者技术路线发生变化那么764.35%的评估增值最终就可能以另一种方式重新出现在东百集团的财务报表中——商誉减值。这可能才是这笔收购真正有意思的地方。过去东百集团的投资者关心的是商场客流、坪效、租金、消费景气和仓储出租率。从现在开始他们还需要学会理解另一套完全不同的语言PIN-PD、APD、100G、200G、磷化铟、光模块和AI数据中心。光芯片确实已经足够热。热到一家经营多年百货生意的公司也愿意支付3.16亿元跨过完全陌生的行业边界买下一张进入这个产业的门票。只是对于东百集团来说真正的考题并不是有没有能力把一家光芯片公司买下来。而是买下来以后能不能把它经营成一家真正值6亿元、甚至更值钱的公司。

光芯片太火，连卖百货的都坐不住了

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